期中選舉後 美國無法避免經濟危機

美國國會期中選舉，反對派的民主黨在眾議院取得過半席次，共和黨喪失多數優勢。對於總統川普而言，這是一個打擊。競選期間，他利用人們對於拉美移民大篷車以及民主黨人將刺激犯罪率上升的恐懼，展開宣傳活動。這套攻擊方式無效。然而，強大的美國經濟似乎鞏固了川普在參議院的地位。共和黨人在此獲得席次。失去眾議院的控制權，意味對於大企業與富人的進一步減稅及財政津貼將受到阻礙。但是共和黨人在參議院的席次增加，預料川普將持續他的瘋狂外交政策以及對中國的「貿易戰爭」。

雖然有更多桑德斯類型的「進步」民主黨人進入國會，但是民主黨仍是華爾街與大企業堅定的支持者（並且得到它們的金援）。眾議院南西·裴洛西已表明：「我要說的是，我們是資本主義者，本來就是如此。」她並補充道：「不過我們並不認為資本主義能夠解決美國收入不平等的問題。」但是她對於如何扭轉收入不平等隻字未提（甭論財富不均）。即便是民主黨參議員伊莉莎白·華倫（Elizabeth Warren）領導的「左翼勢力」，仍堅持留守在資本主義陣營，充其量想辦法讓它「負起責任」。

所以，在改變甚少的情況下，美國人迎來川普總統任期的後半部分。不過，越來越多人擔心，川普時代的經濟繁榮很快就會結束。隨著川普一次性減稅的效果消失，並且考量保護主義政策對於全球經濟成長的衝擊，我曾在8月時表示，2018年第二季將是美國經濟成長的高峰。「歐洲的經濟活動再次衰退。從阿根廷、土耳其、委內瑞拉，乃至於巴西與南非，「新興市場」的債務危機逐漸浮現。因此本季（的成長幅度）將不會超過上一季。」

事實證明如此。前高盛首席經濟學者、現任英國《金融時報》作家戴維斯（Gavyn Davies）發表他最新的全球經濟預報。戴維斯認為最近股市的「修正」，「就範圍、連日下跌的出現頻率，以及主要市場同步下跌的情況而言，都顯得異常。」投資人越來越擔心將有新一波的全球經濟衰退。

戴維斯接著表示「經濟數據的流量顯示，全球活動確實在10月出現衰退。」他並同意我在4月做出的結論，即「2017年下半年顯然是全球成長率的高峰。」他總結道，「去年間那段強勁的平均成長趨勢被證明是短暫的，如今看起來主要是週期性而非長期性的。」正是如此。

戴維斯估計全球經濟成長已經遲緩，從2017年的5%衰退至現在的3%，低於長期趨勢0.7%。中國與歐洲成長正在放緩，只有美國持續堅持。

戴維斯認為，隨著未來兩年川普邁入總統任期後半部，美國（經濟成長）也將趨於緩慢。但是戴維斯仍然相信全球資本主義將安然無恙，因為「美國大幅遲緩的影響，將由中國、日本與歐元區的反彈所抵消。」因此成長也將回歸趨勢。

如此樂觀的看法（或許也是主流經濟觀點的共識）並未受到其他人的支持。約翰·莫爾丁（John Mauldin）近日在部落格上簡單說明「月盈則虧，經濟成長循環亦如是。當前的經濟成長持續了一段時間。雖然現在尚未終止，但總有結束的一天。各種跡象顯示尾聲即將到來。無論何時會發生，接下來的衰退將會打擊數百萬名仍未自前一次衰退中復原的民眾、數百萬名已經恢復卻忘了情況有多糟糕的人們，以及數百萬名在經濟繁榮期間長大成人的青年。他們曾在孩童或青少年期間見識衰退，卻未領教過它的全面衝擊。如今，隨著他們有了工作與家庭，這些人將有切身感受。再說一次，經濟衰退絕對、肯定、必然會發生，主要的問題是何時會發生。」

莫爾丁對於新一波衰退很快就會來臨的論點，也是奧地利經濟學派不斷重申的主張，這群人以國際結算銀行（Bank for International Settlements）為代表。國際結算銀行是一個為全球央行進行研究的國際機構。對於國際結算銀行而言，下一波衰退的肇因為何？快速累積的全球債務以及清償債務的成本。莫爾丁指出，川普減稅與對大企業津貼造成公部門債務水平大幅上升。「只要再有一次經濟衰退，美國政府總債務將來到30兆美元。這有可能發生在一夕之間。不像現在，之後每年赤字將持續超過1兆美元。」

有別於某些人認為我對獲利率只提出「單一因素」解釋，我也強調全球金融崩潰與經濟大蕭條之前與之後債務水平的上升！高債務引發了2008至2009年的金融危機，也是抑制主要資本主義經濟體恢復至先前成長率的因素，更將成為下一波經濟衰退的誘因。

不過，企業債務才是引發經濟崩盤的更重要因素，而非支持「撙節」的新自由主義者總是強調的公共債務。家戶與公司債務也成長飛快，而且不僅發生在美國。莫爾丁解釋，比起2008金融危機前夕，美國企業舉債比例明顯更高。「然後，我們會看到商業票據市場停滯時會發生什麼，這還是聯準會尚未處於緊縮模式的狀態。如今央行提高短期利率，同時逐漸終止危機時期的調節措施。聯邦公開市場委員會成員近來也表示他們無意停止（這些措施）。某些垃圾債券的違約可能迅速引發恐懼。」各地央行現在都在緊縮流動性。（下方圖表是前四大央行「印製」鈔票的速率。）

莫爾丁警告：「在衰退期間，數兆美元的低評等企業債務務將輕易淪為垃圾債務。法律上，大部分公共養老金、保險與捐贈計畫不能擁有垃圾級的債務，我預料，這些債務很可能以前次次貸危機的相同方式，引發債務危機。」

奧地利經濟學派沒有解釋企業債務增加為什麼會引發新的危機，對於他們而言，這顯然只是資本主義擴張無法避免的一項事實，就像狂歡整晚後隔天一早的痛苦宿醉那樣。馬克思主義的解釋是，當經濟體系裡頭生產部門的資本獲利率下降時，信貸不再是投資主導型經濟成長的幫手，反而成為搾取利潤與生產的壓力。信貸有助於推動經濟成長，但是經濟崩潰時，卻會加深危機的程度，此外當信貸變成債務而因此壓低營收與獲利的時候，更會拖累經濟復甦的速度。下方表格說明了經濟大蕭條末期開始增加的債務，為什麼再也無法促進國內生產總值（GDP）的成長，甚至造成阻礙。

這也是我們即將面臨的危險。一如國際結算銀行在9月份報告中指出，在各主要經濟體中有為數眾多的「殭屍」企業，無法賺取足夠利潤支付既有債務的利息。因此，它們無法投資與成長，並且陷入「要死不活」的狀態。主要經濟體中約有12%至15%的上市公司身處這般困境，這還是在債務利率大幅提升之前。  

那麼未來兩年，川普與美國經濟可以避開經濟衰退嗎？戴維斯認為美國可以做到，因為世界其他地區的經濟將恢服更快速的成長。但是並沒有證據支持歐洲、日本與亞洲其他地區的獲利率、投資與生產有可能在2019年時好轉。相反地，讓我們檢視歐元區商業活動的最新數字，即所謂的採購經理人指數（PMI）。2018年10月的綜合採購人指數來到53.1，是2016年9月製造業擴張舒緩至近4年新低之後最疲弱的成長速率（PMI 52.0，相較於2016年9月的53.2）。服務業輸出的增幅也是2017年1月以來最低（PMI 53.7，相較於2016年9月的54.7）。

再看看義大利的經濟狀態，義大利預算案正與歐盟進行一場希臘式的鬥爭。

接著則是英國。英國資本正飽受脫歐不確定性之苦。根據近日一份調查顯示脫歐前夕企業紛紛暫緩投資，英國中小型工廠正準備迎接至少9年、最糟糕的獲利前景。

全球製造業輸出成長正迅速跌落至2016年的水平。

根據摩根大通（JP Morgan）的經濟學家與他們的模型，世界整體成長率在經歷2018年初3.7%的高峰之後，在10月下跌至3%。

越來越多跡象顯示美國經濟成長已達高峰。2018年第三季實質GDP的最新報告指出，實質GDP年成長率為3.5%（與2016年同期相比增加3%）。但是其中的2.1%實際上是建設，也就是未被售出的存貨。生產終究必須放緩才能消耗庫存。今日亞特蘭大GDP（Atlanta GDP Now）預報2018年第4季（成長率）是更加緩慢的2.9%。

美國非住宅商業投資第三季的年度成長率只有0.8%，跟第一季的11.5%相比明顯趨緩。資本性支出從2015年的暴跌後再度增加，因為採礦、石油與天然氣的投資隨能源價格上升而回彈。除了採礦、石油與天然氣，企業在辦公室、工廠與店面等建築上的花費確實在第一季大幅增加，也許是因為川普的減稅措施，但是之後隨即下降。

此外，非金融利潤仍然低於2014年的水平，而且如同我在近日文章中指出，去年美國資本獲利率多數時刻持平，最好的時候超越2016年，但是仍遠低於2014年的水平。

美國經濟成長越慢，美聯儲升息越高，對於資本主義企業部門與其償還債務的能力就會形成越大的壓力。高盛的經濟學家們將「金融狀況」彙整成單一指數，估計整個2017年在股市飆漲的帶動下，較寬鬆的金融狀況有助於促進經濟成長。2018年，股市進入高原期後，在近幾週下跌，金融狀況的助力隨之衰退。綜合股市持平與下跌、債券收益較高以及美元普遍堅挺的情況，高盛估計金融狀況目前對於經濟沒有加分，反而減分，這樣的阻力將在2019年中達到高峰。

對於馬克思主義者，有一個簡單的宏觀經濟恆等式（與凱因斯主義者相反）：利潤＋政府盈餘＝投資與經常收支。如果利潤下跌的同時，川普政府的政府赤字龐大（GDP的6%），投資必然減少，經常收支赤字（GDP的3%）也必須減少。這意味著生產與進口崩潰，經濟出現衰退。

計算經濟衰退為期多久是一件非常困難的事（我試過了！）。當前漫長而緩慢的「復甦」令人意外；歷史上只有一次（1991至2001年）復甦持續了10年之久。但是隨著川普進入總統任期後半部，美國資本主義將無法避開衰退。